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昨天凌晨，著名调查机构浑水研究发布了一份长达89页的做空报告，致瑞幸股价一度下跌26%，并称瑞幸咖啡是个骗局。瑞幸回复将在下周一作出回应。
作者｜政雨-01- 著名调查机构做空瑞幸，致其股价下跌26%
这可能是瑞幸创立以来面临的最大危机。
2月1日凌晨，以做空中概股闻名的调查机构“浑水研究-MuddyWaters Research”发布了一份对“瑞幸咖啡”股票的做空报告（以下简称报告）。这份报告分为2个部分：第1部分：列举了5个证据、6个信号，指出瑞幸咖啡存在“欺诈”；第2部分：提出瑞幸存在5个“商业模式的固有缺陷”。消息发出后，瑞幸咖啡股价一度下跌26%。据了解，这份报告共有89页。作者表明，派了92个全职和1400个兼职调查员，收集了25000多张小票 ，进行了10000个小时的门店录像，并收集了大量内部微信聊天记录。
报告表示的调查记录
报告中提到的内部聊天记录关于其对瑞幸的质疑，证据包括——
证据4指出：广告支出被夸大150%。
瑞幸将2019年第三季度的广告支出夸大了150%以上，尤其是在分众传媒上的支出。而夸大的广告费用重新用于欺诈收入和店面利润。（源于报告内容）证据5指出：果汁、坚果、马克杯等收入膨胀了400%。
根据25843份客户收据和报告的增值税数字，瑞幸从“其他产品”获得的收入贡献在2019年第三季度仅为6%，而瑞幸对外报道的是22%～23%。这代表了近400%的膨胀。（源于报告内容）
瑞幸周边报告提出的危险信号有——
信号1：瑞幸管理层或存在套现行为。
瑞幸的管理层已经通过股票质押兑现了49%的股票持有量(或已发行股票总数的24%)，令投资者面临追缴保证金导致股价暴跌的风险。（源于报告内容）信号4：“无人零售”战略是管理层吸走现金的便捷方式。
瑞幸最近通过增发和发行可转换债券筹集了8.65亿美元，以发展其“无人零售”战略，这更可能是管理层从公司吸走大量现金的便捷方式。（源于报告内容）
瑞幸不久前举办“无人零售”战略发布会报告认为瑞幸的商业模式缺陷有——1、瑞幸针对核心功能咖啡需求的主张是错误的：中国人均86毫克/天的咖啡因摄入量已经与其他亚洲国家相当，95%的摄入量来自茶叶。在中国，核心功能咖啡产品的市场规模较小，且正在适度增长。
2、瑞幸的客户对价格高度敏感，慷慨的价格推广是留住他们的动力：瑞幸试图降低折扣水平(即提高有效价格)，同时增加同店销售额是不可能完成的任务。
折扣信息很常见3、有缺陷的单位经济没有机会看到利润：瑞幸破碎的商业模式注定要崩溃。4、瑞幸“从咖啡开始，成为每个人日常生活的一部分”的梦想不太可能实现，因为它在非咖啡产品方面也缺乏核心竞争力。它的“平台”充满了没有品牌忠诚度的机会主义客户。它的lab -light商店模式只适用于生产已经上市十多年的“1.0代”茶饮料，而领先的鲜茶生产商五年前就率先推出了“3.0代”产品。
5、Luckin茶受到高的特许经营业务合规风险，因为它不是在有关机关依法注册，因为Luckin茶2019年9月推出了特许经营业务完全没有至少两个直接经营的店铺运营至少1年。对此，瑞幸回复将在下周一作出回应。-02- 被浑水做空有什么后果？浑水究竟指的是什么？公开资料显示，浑水研究公司（Muddy Waters Research）2009年出现在北美资本市场。它先后发布的研究报告，揭露了四家在北美上市的中国公司──东方纸业、绿诺科技、多元环球水务和中国高速传媒。这四家在中国经营的民企因浑水公司的揭露导致股价大跌，分别被交易所停牌或摘牌。一般而言，被浑水盯上，公司的股价都会发生波动，但结局并不完全是致命的。回顾此前曾经被浑水做空的中国企业，各自的表现不尽相同。比如，曾被浑水做空的辉山乳业，不久后出现资金链断裂。但是另一家被浑水做空过的安踏，在三个月后股价不跌反涨，市值突破2000亿元。
安踏股价不跌反涨-03- 这份做空报告是否可信？
浑水发布做空瑞幸的消息后，也在Twitter上引发热烈讨论，也有不少声音对这份报告的可信性表示怀疑。而值得注意的是，浑水在Twitter上表示，报告来自外部匿名者，浑水并非直接调研者。但浑水认为：“我们收到了一份长达89页的不明身份的报告，声称瑞幸咖啡是个骗局：‘在2019年第三季度和2019年第四季度，每店每日商品数量分别夸大了至少69%和88%，有11260小时的门店流量视频为证。’我们认为这项工作是可信的。”
关于报告的可信度，还有两大疑点值得注意，一是时机，二是方式。
为什么是现在发布？
近期国内疫情持续发展，中概股集体下挫。阿里巴巴、京东、百度、网易、拼多多、新东方、携程、爱奇艺等中概股代表都呈现不同的跌幅。
一些海外企业也因中国业务发展受限导致股价下跌。比如星巴克，抗击疫情关键时期，星巴克在中国的超半数门店都已关门闭店。截至1月31日收盘，星巴克股价本周已是“五连跌”。
瑞幸咖啡于2019年5月份赴美上市，针对其首份做空报告为什么会在这个特殊时期被放出？这是受到网友质疑的点之一。
其次，报告称其投入大量调研工作，却采用匿名的方式发布，也令部分网友感到反常。也有业内人士认为，此举或许是出于自我保护，怕内容失实承担法律责任。
有人猜测，做空报告或许存在操作数据、严谨性的可能。从内容本身出发，这份报告多处用词有失严谨，出现“可能”、“假设”等措辞。
这些疑点，也正在被网友热议。
-04- 结语
回顾瑞幸咖啡成立的近三年，带着话题一路狂奔。直营门店数超过4500家，不仅在成立18个月刷新上市纪录，还陆续扩充轻食午餐产品线、推出小鹿茶品牌、上线无人零售业务等。
瑞幸小鹿茶品牌而在具体的门店经营中，虽然人们对其快速发展的合理性充满担忧，但截止目前还没有爆发过大型食安、门店经营等问题。瑞幸的出现，鲶鱼般搅动了咖啡市场，用新的商业模式为市场带来启发，也对中小品牌造成强力竞争和刺激。可以预见，瑞幸一旦崩盘，对咖啡行业口碑、从业者信心的打击也将是巨大的。而浑水对其数字上的漏洞和模式质疑是否合理，坐等周一见了。
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统筹｜政雨 编辑｜金语 视觉｜江飞文章为咖门原创，未经授权严禁转载。
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